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浙商证券股份有限公司施毅,王南清近期对甬金股份进行研究并发布了研究报告《甬金股份业绩点评：业绩短期承压，预镀镍项目增厚业绩可期》，本报告对甬金股份给出买入评级，认为其目标价位为43.00元，当前股价为28.36元，预期上涨幅度为51.62%。
甬金股份(603995)
投资要点
甬金股份发布2022年度报告，营业收入395.55亿元，同比增长26.11%。归母净利润4.87亿元，同比下降17.67%。扣非净利润4.57亿元，同比下降19.09%。基本每股收益为1.45元/股。拟每10股派发现金红利5元。其中Q4单季度实现营收91.91亿元，同比增长3.52%，环比减少2.1%，Q4实现归母净利润1.36亿元，同比减少11.92%，环比增加183.3%。
公司项目逐步投产，主业产销稳步提升
2022年，公司产品生产入库产量247.44万吨，同比增长15.95%；公司产品销量247.36万吨，同比增长17.98%。其中宽幅冷轧300系2B产品销量199.76万吨，同比增长18.7%；宽幅冷轧400系BA产品销量21.42万吨，同比减少5.3%；宽幅冷轧300系BA产品销量2.05万吨，同比减少67.9%；精密冷轧300系销量9.86万吨，同比增加153.8%；精密冷轧400系销量6.53万吨，同比减少16.1%。
2022年下游需求走弱，毛利有所承压，2023年有望修复
2022年公司销售毛利率为4.57%，同比下降0.71%。单季度来看，Q4销售毛利率达4.62%，环比增长0.61%。根据中国特钢企业协会不锈钢分会统计，2022年国内不锈钢表观消费量约2757万吨，同比减少34.1万吨，降幅约1.22%。受不锈钢市场需求不振的影响，2022年公司加工费有所承压，单吨产品净利下降较多。2022年公司产品单吨净利润约197元/吨，2021年同期约为282万吨，同比下降约30%。在消费复苏、下游需求回暖的背景下，公司加工费有望持续修复，单吨利润有望回升。
公司主业冷轧持续扩张，2023年产能有望达300万吨以上
浙江甬金可转债募投项目“年加工19.5万吨超薄精密不锈钢板带项目”预计于2023年6月进行全流程试生产；2022年江苏甬金“年加工7.5万吨超薄精密不锈钢板带项目”全面投产；广东甬金三期“年加工35万吨宽幅精密不锈钢板带技术改造项目”预计于2023年三季度试生产；甘肃甬金“年加工22万吨精密不锈钢板带项目”一期第一条生产线目前已完成主体安装，计划在2023年二季度达到试生产阶段；公司在越南北部注册成立内销型企业，预计在2023年二季度开工建设一条年产8万吨BA表面不锈钢冷轧生产线；泰国甬金项目目前处于环评手续审批过程中，预计于2023年四季度开工建设。
新材料业务有望成为公司新的业绩增长点
公司积极布局钛合金和柱状电池专用外壳材料板块业务。公司2022年规划“年产6万吨钛合金新材料项目”和“年产22.5万吨柱状电池专用外壳材料项目”，新材料项目是公司利用产业链整合优势实施一体两翼，多元化发展战略的体现。两个新材料项目一期预计都将在2024年一季度达到试生产阶段。新材料业务有望在2024年开始进一步增厚公司业绩。
盈利预测
公司是精密冷轧不锈钢带行业龙头，不断夯实主业的同时，业务多点开花，我们看好未来预镀镍等新业务对公司带来较大的业绩增量，未来几年公司业绩有望加速释放。我们预计公司2023-2025年营收分别达438.93/561.25/641.69亿元，分别同比+10.97%/27.87%/14.33%。归母净利润分别达9.16/12.1/15.3亿元，同比+88.19%/31.60%/26.64%。公司2023-2025年的EPS分别为2.39/3.15/3.99元/股，PE分别为12.1/9.2/7.2倍。给予公司2023年18倍估值，对应目标价43元，维持公司“买入”评级。
风险提示
不锈钢需求不及预期，电池壳产能建设不及预期，4680电池落地不及预期。
证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，华创证券马金龙研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达98.19%，其预测2023年度归属净利润为盈利10.4亿，根据现价换算的预测PE为6.45。
最新盈利预测明细如下：
该股最近90天内共有10家机构给出评级，买入评级8家，增持评级2家；过去90天内机构目标均价为34.96。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，甬金股份（603995）行业内竞争力的护城河良好，盈利能力良好，营收成长性一般。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括：货币资金/总资产率、有息资产负债率、应收账款/利润率、应收账款/利润率近3年增幅。该股好公司指标2.5星，好价格指标3.5星，综合指标3星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）
